大户人家

华裕达:给创业板泼点冷水

“中国没有微软就是因为缺少资金扶持？中小企业上了创业板就成长为大企业？这样想真是太天真了！”华裕达不无忧心地说，这个见证中国创投行业从无到有的元老级人物，在创业板面市之前还是忍不住要出来讲两句“不中听”的话。

　　在上个月写给中国证监会的《关于对创业板上市管理办法征求意见稿的几点建议》中，作为上海创投协会会长的华裕达说，如何辨别出有扩张成功可能性的企业，并确保其上市后的成功，是上市管理办法中最应关注的问题。

　　从创投机构的角度出发，他提及最重要的两点建议：优先考虑有专业投资机构和专业投资家参与的创业企业上市；二是建议以创投机构在企业前的投资存续期，抵扣一年的禁售期。

　　这些建议，源自华裕达16年喜忧参半的创投生涯。

　　见证上海风投业

　　华裕达1992年出任上海市科委主任，领衔华东地区首个创投机构上海科技投资公司”（下称“上海科投”）。回顾这段历史时他说，从风险期进入扩张期的企业约为30%至40%；能通过扩张而做强的企业更少，真正做大的企业就少之又少了。

　　1993年上海市政府想要找一个“有运作经验的人”，这就引出了上海科投与IDG各出1000万美元成立太平洋投资公司一事。这段中外资本的“联姻”至今为人津津乐道，可华裕达却说，现在看来当时的考虑不够周全，这是因为当时国内的法律环境远未达到合资的要求。

　　“在中外合资的背景下很难集资，所投的20多个项目大部分都没有成功，公司亏损了好几千万元人民币”，这让华裕达非常无奈。另一方面，国内对风险投资的理念也不了解，企业自己也不知道要如何估值，转化股权时又怕担上“贱卖国有资产”的骂名。

　　直到1999年，上海市出台了“十八条”，一条让投资人和管理人相分离的高招“委托管理”也引进中国。当年上海市政府斥资6亿元人民币成立上海创业投资公司（下称“上海创投”）时就是按照委托管理来实施的：投资人是政府，管理人是上海创投。

　　2003年4月，从上海创投公司董事长岗位上退下后，64岁的华裕达又联合另外4位上海创投业的专业人士，成立了上海创业投资管理公司。其中，上海创投公司占30%的股份，5位合伙人平均拥有另外的70%股份。创投管理公司旗下目前管理4个有政府背景的基金，仅5亿元，共投资了50余个项目，包括上海生物芯片技术有限公司、上海杰事节新材料和预言软件等公司，其中三瑞材料和睿星基因等项目已经实现退出。

　　日前，华裕达亲自主阵，由上海创投管理公司出面又和其他合作伙伴成立了盈创投资管理公司，这将是一个完全民营的投资管理公司，目前正在募集资金。据介绍，今后，创投管理公司还将成立更多民营性质的投资管理公司。投身上海创投业16年，华裕达最大的愿望是能够为本土创投行业培育出更多的优秀团队。

　　生物医药的机会

　　人才外流或许是优秀管理团队的一大“天敌”，尽管华裕达有着这样的遗憾，但他非常坦然地承认，上世纪90年代中后期之所以大兴向外资企业跳槽之风，与激励机制无关，而是由国有资本与商业资本截然不同的天性所决定的。

　　无论是上海科投还是上海创投，在这样纯国资的背景下，有着很强风险投资理念的青年才俊不可能甘心长期驻守。原因之一是国有资本不像商业资本那样可以无限制地发展，政府不可能经常为其注资；二是运作国有资产的整体思路不是为了盈利，即从保值增值的角度来说，国有资本介入风险投资只是起引导的作用，绝非真正从事“二八原则”的盈利性投资。

　　生物医药是2007年纳斯达克市盈率最高的产业之一，业内人士认为次贷危机会“逼”美国生物医药产业基金来中国寻找项目。但华裕达认为，国内同行的压力不会陡然增加，因为这些尝试进入中国的外资基金不知道如何在国内法律环境结构中运作，不知道如何向人民币基金转型，或者根本不知道去哪里找一个合作伙伴。

　　上海创投在生物医药领域一共投资了10个项目，如今已有7个退出，其中6个卖给外资公司。像睿星基因、瑞广科技就分别进了日本和法国公司口袋。

　　政府投资的目的本身不是赚钱，上海创投直至今日的资本总额已突破60亿元。不过华裕达最遗憾的还是：真正有影响力的本土创投平台少之又少。

　　华裕达说，企业往往没有能力独立担当研发的重任，情愿生产仿制药，很大程度上影响了技术创新。而那些获得政府扶持的制药公司，如泽生科技，该公司去国外做临床实验就需要上亿元，即使在国内也需要好几千万元；这无论是上海创投，还是其他的本土创投公司都难以帮助其完成。

　　资金助力

　　大型中后期企业的估值更高，需要的投入（研发、市场推广、规模化生产）也更多，在华裕达看来，依靠政府产业基金推动那些大型项目的开发利用或是可行之道，

　　但现实问题是，国内创投普遍规模较小，产业基金的数量又不够。

　　全国产业基金只有6只，2只高新技术产业基金分别在四川绵阳和江苏苏州，在上海落户的是金融产业基金；但华裕达认为，可以用基金运作的方式成立投资公司，即使用委托管理的方式成立让出资人和管理人分离。不过投资人让管理公司委托管理，和基金公司直接运作基金还是有所不同。从法律上说，一旦出现纠纷，被追究的是出资方。

　　而创投资金规模过小对投资管理人来说是不利的，这是因为投资和基金运作也需要成本，国外大基金中每个合伙人起码要管1000万美元，这样抽取2％还能维持日常开销。

　　根据创业投资的发展规律，创投业需要建立以下几种机制：一是建立风险投资管理机构来评估和推荐项目，并接受投资者的委托对项目进行管理；二是实行基金制，建立风险投资基金，制定相关的法律法规以便从国内外和民间吸收资金；三是建立包括二板市场在内的风险投资体系，健全风险投资投入、运行和退出的机制。　

　　在退出机制方面，华裕达认为国内退出渠道还有待完善；不过真正的风险投资通过上市退出其实很少，在美国该比例还不到20%，原因之一就在于一些发展还不成熟的中小企业离上市要求还有段距离；另一个原因则是美国兼并收购活动非常活跃，一些大型企业经常收购有创新成果的小企业来保持自己的行业地位。但国内有实力的大企业本身就不多，法律环境的种种审批也让兼并收购不能顺利进行。

　　华裕达说，目前中国还处于第一阶段，但我们可以并行着走，不能等到什么都安排好了再行动，那样会付出更高的机会成本，关键在于采取适当的策略。

来源：第一财经日报 作者：穆一凡



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上海盈创投资正式成立 VC元老华裕达领衔

合伙人陈爱国和丁学文无奈地相视一笑，为新生的创投管理公司取名为“盈创”，竟然是因为之前想好的59个名字都因各种原因未获通过。

　　无论如何，上海盈创投资管理有限公司(下称“盈创”)终于在上周顺利拿到了营业执照。1000万元人民币的注册资本，分别来自上海创业投资管理有限公司(下称“上海创管”)、中星资本股份有限公司、优势资本和蓝海创投，但比例没有公开。

　　董事长正是上海创管董事长、上海创投界元老华裕达。

　　项目库优势明显

　　盈创的定位是投资管理公司，目标是打造一个有高知名度的本土创投品牌。

　　上海创管的优势在于项目资源，华裕达多年来在业内积累的资源，也是项目来源的保证。中星资本和优势资本长于投资成熟期的企业和拟上市前公司，优势资本尤其擅长协助企业赴欧洲上市；民营蓝海创投则是为未来培育民间LP(有限合伙人)作准备。

　　为了说明盈创的项目库优势，合伙人陈爱国举例说，去年10月深交所委托上海市创业投资协会为创业板推荐项目，后来协会就精选了13家推荐给深交所。这13家企业每个年营收都超过2亿元人民币，年增长超过50%，其中科技创新型企业都有国家级的高新技术认证。华裕达本人正是上海市创业投资协会会长。

　　丁学文表示，盈创目前项目库中的公司已有3家，这些公司已具备赴创业板上市的能力；如果盈创人民币基金的规模够大，也有可能投资上述13个项目中的某一些。

　　陈爱国说，有关“创投在创业板禁售期为三年”的传闻目前还不能当真，那些唱空创业板的言论也不足为信。虽然海外创业板市场中只有纳斯纳克一枝独秀，但这不能说明中国推出创业板前景暗淡；同理，尽管沪深两市市值蒸发了20%，只能说明那些想短期获利的投机人士大吃其亏，而对于专注长期投资和企业发展前景的投资者，这只是必须承担的市场风险罢了。

　　“模拟合伙制”

　　私募股权基金(PE)正当红的组织形式是有限合伙制，但盈创选择有限公司制的原因，据称是基于对整个中国创投业大势的考量而定：中国创投业10多年取得的成就不容置疑，但是否存在符合国际标准的LP(出资人)和GP(管理人)，尚待商榷；更重要的是，有限合伙制的实施细则没有出台，将给合伙制公司后续操作带来不确定性。

　　中星资本股份有限公司的董事总经理兼合伙人丁学文说，风投的本质在于“委托管理”，即作为出资人的基金公司只履行出资人的职责，不干预基金管理公司具体运作；而基金管理公司则把各个出资人的利益捆绑在一起。

　　此外，丁学文认为，有限公司制比有限合伙制更加成熟，因为很多有限合伙制下的具体运作没有先例，去工商税务办理股权变更会遇上很多麻烦，况且有限合伙制很多细则尚未出台。

　　盈创将延续上海创管实践过的“模拟合伙制”管理方式，管理公司收入由三块组成：抽取出资人相当于基金规模2%至3%的资金当管理费，收取投资所得的20%至25%做分成，最后一块是顾问咨询的费用。预计盈创未来收入主要由前两块组成。

　　但现实的出资人总要复杂许多，在中国这些人多数是腰缠万贯的民企老板，谈到最后，往往会问：能不能给我多点分成？能不能别收我管理费？能不能分我点盈创的股份？——从本周一上午至本周二上午，陈爱国和丁学文分别接待了3批和5批这样的老板们。

　　盈创正在筹划3个基金，前两个都将与交通银行合作，采用的形式为银行信托(名称暂定为“交银信托·上海盈创股权投资集合资金信托计划”)，规模分别为1亿元人民币和2亿元人民币。目前交行已将两项计划递交银监会备案。

　　此外，盈创还有一个预计规模在10亿元人民币的私募股权基金，目前已经和3位来自江浙的自然人签订了出资意向性协议。